水墨年华期货中国中铁:管理效率提升助利润加速增长

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  3Q10公司业绩增长态势持续

  3Q水墨年华期货10公司完成营收2947.6亿元,同比增长22.12%,实现营业利润70.17亿元,同比增长14.3%;实现归属母公司股东净利润54.25亿元,同比增长10.18%,对应每股收益0.25元。

  7-9月公司完成营收1020.4亿元,同比增长9.19%,实现营业利润26.98亿元,同比增长23.65%;实现归属母公司股东净利润21.40亿元,同比增长16.56%,对应每股收益0.10元。公司利润增长高于营收增长,主要因水墨年华期货为公司管理效率水墨年华期货提升,费用率下降。

  合同储备保持增长,

  提前完成全年规划

  受益于08年以来国家基建投资规模的迅速扩张,特别是始于08年4季度的宏观刺激政策,10年公司迎来基建需求爆发,新签合同总量持续保持高增长。

  截至9月末,公司新签合同总计5689亿元,同比增长36.8%,已经完成年初计划的120.7%。其中,基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为4939亿元、76.3亿元、116.7亿元,同比增速分别为30.2%、27.9%、23.5%。

  截至9月末,公司未完工合同总计9326亿元,为09年营收的269.6%。其中,基建、勘察设计、工业等板块未完工合同额分别为8640.4亿元、124.9亿元、90.9亿元,分别为相应业务板块09年营收额的279.4%、183.7%、119.3%。

  在具体项目方面,3Q10公司相继承揽了新建沪昆铁路客运专线长沙至昆明段、新建成都至重庆铁路客运专线工程、新建绵阳至成都至乐山铁路客运专线、贵阳至开阳铁路站前工程、新建郑州-焦作、郑州-开封城际铁路、天津和谐型大功率机车检修基地工程等多项重点工程,在国内基建领域、尤其是铁路基建领域的竞争优势持续加强。

  三费控制得当,

  管理效率明显提升

  不考虑汇兑因素,3Q10公司表观三费费率为3.65%,同比上升0.10个百分点。其中,销售费率为0.32%,同比上升0.01个百分点;管理费率为3.06%,同比下降0.10个百分点;财务费率为0.27%,同比上升0.19个百分点。

  根据公司公告,若扣除汇兑因素影响,3Q10公司财务费率低于3Q09同期水平,由此推断,3Q10公司实际三费费率较表观三费费率低0.19个百分点以上,即3Q10公司实际三费费率低于3.46%,同比下降0.09个百分点以上。

  公司债发行顺利完成,

  债务结构更为合理

  2010年10月公司顺利完成了公司债2期的发行工作。发行结果显示,债券发行总额为60亿元,分为10年期和15年期两个品种,10年期品种最终发行规模为25亿元,占本期债券发行总量的41.67%;15年期品种最终发行规模为35亿元,占本期债券发行总量的58.33%。10年期品种票面利率为4.34%,15年期品种票面利率为4.50%。

  此次募集资金主要用于满足公司中长期资金需求,调整公司债务结构,补充公司流动资金。募集资金拟全部用于偿还基建建设板块相关借款。债券发行完成且根据募集资金运用计划予以执行后,公司整体负债水平保持不变,但非流动负债占总负债的比例由债券发行前的16.10%,增加至18.46%。长期债权融资比例有所提高,综合付息债务成本也有所降低,公司债务结构得到改善,更加适合公司的业务需求。同时公司合并财务报表的流动比率将由债券发行前的1.14增加至1.18。公司流动比率有所提高,流动资产对于流动负债的覆盖能力得到提升,短期偿债能力增强。

  盈利预测与投资评级

  受益全球铁路基建等行业景气持续,且随矿产、房地产等多元化业务稳步拓展,公司业绩增长前景广阔。预计公司10~12年EPS至0.41元、0.49元、0.59元,对应10~12年动态PE分别为12X、10X、8X,维持公司"推荐"的投资评级。